9月16日晚,公司發(fā)布公告,張家界市物價(jià)局核定楊家界索道門(mén)票(試行)價(jià)格如下:

    1、楊家界索道普通單程票價(jià)核定為76元/人次,價(jià)內(nèi)含政府構(gòu)成18元/人次,其中:資源有償使用費(fèi)11元/人次,價(jià)格調(diào)節(jié)基金7元/人次。優(yōu)惠門(mén)票價(jià)格為46元/人次,價(jià)內(nèi)所含政府資源有償使用費(fèi)和價(jià)格調(diào)節(jié)基金按普通票價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的50%計(jì)征。

    2、本通知自楊家界索道正式營(yíng)運(yùn)之日起執(zhí)行,試行期一年。實(shí)行期滿(mǎn)后根據(jù)實(shí)際運(yùn)行情況,再上報(bào)省物價(jià)局核定正式價(jià)格。     

    評(píng)論:

    楊家界索道門(mén)票定價(jià)相對(duì)適中

    從門(mén)票定價(jià)來(lái)看,我們整理對(duì)比了張家界武陵源景區(qū)主要交通工具的定價(jià)情況,如下表所示。從中可以看出,楊家界索道門(mén)票定價(jià)雖然在景區(qū)各主要交通工具中相對(duì)較高,但差異并不大(相差僅10元左右或10元以?xún)?nèi)),因此門(mén)票定價(jià)仍相對(duì)適中。同時(shí),根據(jù)最新公告,單程普通門(mén)票扣除政府提成部分后為58元/人次,優(yōu)惠門(mén)票為37元/人次。考慮到索道票價(jià)一般折扣有限,我們粗略估計(jì)楊家界索道單程實(shí)際有效票價(jià)大約為55元/人次。

    楊家界索道推出漸行漸近,運(yùn)力強(qiáng),彈性大,將逐步打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

    楊家界索道的推出已經(jīng)漸行漸近。此前,公司預(yù)計(jì)楊家界索道將于2013年四季度推出。根據(jù)張家界新聞網(wǎng)8月30日的報(bào)道,楊家界索道擬于2013年11月份投入試運(yùn)行,建成后單程運(yùn)行時(shí)間預(yù)計(jì)為5.2分鐘,每小時(shí)最大運(yùn)力為2000人次。楊家界索道上站位于核心景區(qū)兩園路劉家檐停車(chē)場(chǎng)西南側(cè),下站位于楊家界門(mén)票站內(nèi)中湖鄉(xiāng)野雞鋪村香芷溪,運(yùn)行線路藏于八里坡峽谷,索道線路水平運(yùn)距1876米,線路高差517米。

    楊家界索道運(yùn)力強(qiáng)勁,具有較高的游客接待能力和較大的持續(xù)成長(zhǎng)空間。由于楊家界索道運(yùn)力達(dá)到單程2000人/每小時(shí),承載量較強(qiáng)(張家界武陵源天子山索道單程運(yùn)力為900人/小時(shí))。如果按照一年運(yùn)行300天,每天運(yùn)行8小時(shí),往返同時(shí)滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行條件計(jì)算,楊家界索道年游客接待量最高可達(dá)960萬(wàn)人次(武陵源核心景區(qū)2012年購(gòu)票人次為315萬(wàn)人次)。因此,楊家界索道不僅可以有效緩解景區(qū)高峰期的擁堵?tīng)顩r(旺季現(xiàn)有索道設(shè)施需排隊(duì)2-3個(gè)小時(shí)),提高武陵源景區(qū)整體的接待能力,而且該索道本身未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)的空間也較強(qiáng)。

    從投入產(chǎn)出來(lái)看,楊家界索道盈虧平衡要求的客流量相對(duì)不高,具有較大的成長(zhǎng)空間。1、從投入來(lái)看,楊家界索道總投資1.7億元,其中銀行借款約1.2億元。考慮到索道的折舊攤銷(xiāo)時(shí)間往往較長(zhǎng)(黃山旅游為24年,峨眉山A為15年,麗江旅游為10-15年),如果保守假設(shè)按照12年計(jì)提折舊,每年索道折舊約1400萬(wàn)元,加之其他人工和維護(hù)費(fèi)用,我們估計(jì)楊家界索道一年成本在1500萬(wàn)左右,仍相對(duì)較可控。2、從產(chǎn)出來(lái)看,楊家界索道伴隨客流的持續(xù)增長(zhǎng),收入和利潤(rùn)的彈性空間較大。如果按照楊家界索道一年1500萬(wàn)的成本和55元/人次的的有效票價(jià)計(jì)算,該索道僅需接待27萬(wàn)人次客流(考慮往返影響僅13.5萬(wàn)人)即可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,因此實(shí)現(xiàn)盈虧平衡要求的客流量相對(duì)不高。加之索道業(yè)務(wù)天然具有固定成本高,可變成本較低的特點(diǎn),在這種情況下,一旦突破盈虧平衡點(diǎn),楊家界索道未來(lái)的成長(zhǎng)空間較為可觀。

    我們預(yù)計(jì)楊家界索道13-15年貢獻(xiàn)EPS0/0.02/0.07元。具體來(lái)看,我們假設(shè)楊家界索道2013-2015年分別可以接待游客3/81/109萬(wàn)人次(單程,對(duì)應(yīng)大景區(qū)乘索率分別為1%/25%/30%),假設(shè)有效票價(jià)55元/人次,年成本1500萬(wàn)元左右,對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)2013-2015年EPS分別為EPS0/0.02/0.07元。

    公司旗下各要素齊發(fā)力,可有效確保楊家界索道客流

    首先,公司利用旗下的環(huán)保車(chē)資源,有效確保楊家界索道客流。一方面,公司擬對(duì)環(huán)保車(chē)路線進(jìn)行調(diào)整,將位于天下第一橋的環(huán)保車(chē)主站移至楊家界索道上站所在的烏龍寨。換言之,游客前往天子山或百龍?zhí)焯莸挠慰托枰�在楊家界索道附近的烏龍寨上環(huán)保車(chē),從而可以極大地方便了楊家界索道的營(yíng)銷(xiāo),最大限度地保障了楊家界索道的客源基礎(chǔ)。另一方面,從山下來(lái)看,政府貫通黃石寨索道下站至楊家界交通,中段由核心景區(qū)中1.5公里的游覽觀景游道(步行約15-20分鐘)連接,兩端延伸已開(kāi)通環(huán)�？瓦\(yùn)車(chē)輛接送。在這種背景下,楊家界索道的交通環(huán)境將得到極大保障,從而可以有效確保其客流增長(zhǎng)。

    其次,公司旗下?lián)碛休^為豐富的旅行社資源,也可以在一定程度上推動(dòng)楊家界客流的增長(zhǎng)。雖然今年以來(lái),受中央八項(xiàng)規(guī)定的影響,公司團(tuán)隊(duì)游客受到較大影響,但是考慮張家界旅行社團(tuán)客基數(shù)相對(duì)不低,對(duì)楊家界索道早期的客流培育仍然具有良好的推動(dòng)作用。同時(shí),公司此前還推出“自由旅神”APP,由旗下旅行社進(jìn)行運(yùn)作,主要針對(duì)自助游、自駕游游客。我們認(rèn)為,“自由旅神”APP同樣也有助于公司在散客中積極推廣楊家界索道,從而推動(dòng)其客流增長(zhǎng)。其三,武陵源核心景區(qū)目前三天有效的票價(jià),有助于游客在景區(qū)內(nèi)停留游玩,對(duì)楊家界索道業(yè)務(wù)的開(kāi)展極為有利。綜合來(lái)看,雖然楊家界索道初期可能主要是具有旺季分流的作用,但是憑借楊家界景區(qū)良好的資源品質(zhì)、環(huán)保車(chē)線路的引導(dǎo)配合、旅行社等資源的大力支持和景區(qū)門(mén)票三天有效的配合,加之公司積極的營(yíng)銷(xiāo)支持和持續(xù)開(kāi)發(fā),楊家界景區(qū)后續(xù)成長(zhǎng)為一個(gè)成熟景區(qū)的概率極大,從而可以有效推動(dòng)楊家界索道中長(zhǎng)期客流的持續(xù)增長(zhǎng)。

    區(qū)域交通持續(xù)改善,推動(dòng)大景區(qū)乃至楊家界索道客流的較快增長(zhǎng)

    公司未來(lái)幾年區(qū)域交通有望得到積極改善。首先,張花高速(起于張家界,與常張高速公路相接,終于湘西自治州的花垣縣,與吉茶高速公路相連)有望于2013年底通車(chē),從而增加張家界景區(qū)對(duì)散客尤其是自駕游客的吸引力。其次,通往湖北的桑植高速將于年底開(kāi)工建設(shè),該高速未來(lái)將有支線通往楊家界景區(qū)(即武陵源核心景區(qū)西大門(mén)),以后將形成南大門(mén)(黃石寨方向)、東大門(mén)(天子山方向)、西大門(mén)(楊家界方向)齊頭并進(jìn)局面,從而實(shí)現(xiàn)核心景區(qū)內(nèi)游客合理分布以及游客容量的提升。其三,從西大門(mén)外交通情況來(lái)看,由于市區(qū)到教子埡為二級(jí)公路,而教子埡到景區(qū)為普通公路,后者政府年內(nèi)也有望重新招標(biāo),從而進(jìn)一步改善武陵源景區(qū)西大門(mén)附近的交通情況。

    雖然客流增速回升力度仍有待觀察,但從一年期來(lái)看,公司將迎來(lái)基本面確定性改善

    從今年以來(lái)張家界武陵源核心景區(qū)的客流來(lái)看,由于張家界交通相對(duì)不便,團(tuán)客占比較高,因此受去三公的影響相對(duì)較大。目前來(lái)看,短期團(tuán)客市場(chǎng)的恢復(fù)情況仍將顯著影響公司整體客流表現(xiàn)。但從一年期來(lái)看,隨著去三公化的逐步完成,公司營(yíng)銷(xiāo)推廣的逐步強(qiáng)化,張花高速年底通車(chē)以及“自由旅神”新模式將有力推動(dòng)散客市場(chǎng)增長(zhǎng)。與此同時(shí),隨著張國(guó)際酒店改造完成后,未來(lái)有望扭虧為盈。此外,寶峰湖景區(qū)未來(lái)改造后的盈利前景也值得期待。

    維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

    維持公司13-15年EPS0.24/0.35/0.46元,其中索道分別貢獻(xiàn)0/0.02/0.07元。我們認(rèn)為楊家界索道推出,將有效打開(kāi)公司中長(zhǎng)期盈利想象空間,該景區(qū)未來(lái)成長(zhǎng)為成熟景區(qū)的概率較大,進(jìn)而有望強(qiáng)化公司的估值中樞。雖然公司今年受到了去三公的影響,客流面臨較大的壓力。但是,我們認(rèn)為從一年期來(lái)看,公司將迎來(lái)基本面確定性改善。區(qū)域交通的持續(xù)改善以及公司積極向散客營(yíng)銷(xiāo)的拓展(“自由旅神”等)將有助于景區(qū)游客結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和景區(qū)客流的持續(xù)增長(zhǎng)。從或有利好角度來(lái)看,市場(chǎng)對(duì)環(huán)保車(chē)提價(jià)以及上市公司的區(qū)域資源整合平臺(tái)定位都存有預(yù)期。因此,綜合來(lái)看,我們?nèi)跃S持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí),建議四季度逢低增持。